正在过去几个月里，我们总体上对石油持看跌立场。鉴于 2025 年的供需均衡仍有大约每天 100 万桶的大量亏损，我们照旧看跌。我们估计的大量供应亏损，是因为非欧佩克国度（NOPEC）的供应健康增加，以及每日 120 万桶虽尚可但仍低于趋向程度的需求增加。虽然如斯，市场对供应严重程度的见地可能存正在很大差别。对于采办沉质原油的买家来说，市场供应似乎极为严重；而采办轻质低硫原油的买家则感受供应充脚。

　　多个国度的石油产量形势优良，尼日利亚的产量有所上升，委内瑞拉虽然面对取美国新政策相关的挑和，但目前产量仍然不变。

　　我们认为，正在全体面对挑和的精辟产物中，汽油利润率是最具吸引力的部门。汽油需求可能比其他次要产物更具韧性，而且因为炼油开工率降低以及欧洲蒸汽裂解安拆产能削减，散拆汽油和高辛烷值汽油的供应可能会遭到。汽油面对的风险是，因为沉型塑料终端利用需求迟缓，苯、甲苯、二甲苯（BTX）库存仍然充脚。

　　尼日利亚丹格特炼油厂打算内的停工以及其开工率的不确定性，对汽油市场是利好要素，但仍存正在一些可能使汽油市场陷入价值圈套的担心要素，包罗！

　　两家中国炼油厂（非山东地域）目前正正在卸载俄罗斯原油，这对中国炼油厂的利润率影响为中性至负面。

　　季候性要素也是俄罗斯出口削减的缘由之一，由于 1 月和 2 月炼油厂的开工率凡是较低。另一个要素是俄罗斯国内对燃料油的需求添加。

　　虽然如斯，我们认为，若是制裁办法导致俄罗斯供应退出市场，短期内油价有很大的上涨潜力，次要是由于我们认为目前市场订价几乎没有考虑到俄罗斯供应削减的环境。

　　我们对柴油的预期照旧看跌，次要缘由是需求前景令人失望。中国经济正在 2025 年上半年以至全年，都没有展示出脚够的积极信号来支持柴油需求的不测增加。除中国外，美国和欧洲似乎也无法实现脚够的柴油需求增加以收紧供需均衡。印度、中东和拉丁美洲的需求虽高于趋向程度，但规模太小，无法抵消欧盟、美国和中国需求的不脚。中国航空燃油需求将继续面对窘境，而国际旅行量可能要比及房地产市场不变并起头苏醒后才会好转。

　　总体而言，我们估计本年炼油利润率将面对挑和，缘由正在于柴油需求增加迟缓，汽油需求适度增加，航空燃油需求增加优良，石脑油和渣油需求呈趋向性增加。我们认同本年中国炼油厂的开工率可能会下降，这对全球其他地域的炼油利润率应是利好要素。中国提高了处所炼油厂采办原料的税收，缩小了出口套利空间。此外，我们的计较表白，处所炼油厂近期 120% 的炼油利润来自于打折的伊朗和俄罗斯原油。上述两个要素叠加，对于国有炼油厂，我们认为国有企业的国内裂解量似乎脚以支撑开工，但检修季即将到临，因为中国的出口套利空间狭小，即便是航空燃油的出口也会进一步削减。

　　若是丹格特炼油厂的安拆运转和汽油出产单位可以或许一般运做，该炼油厂有可能显著缓解大西洋盆地的供需均衡，并且虽然碰到波折，目前来看开工率提拔的趋向是有益的。

　　市场关心的核心正在于，石油输出国组织颁布发表将按打算正在 4 月恢回复复兴油供应这一行动所的信号。因为担忧全球持久的供需均衡问题以及油价跌至近期价钱区间的下限以下，市场本来估计石油输出国组织不会维持该打算。有人猜测，石油输出国组织做出这一决定，是估计到取制裁相关的供应中缀（涉及伊朗、委内瑞拉，正在较小程度上也包罗俄罗斯 ）。

　　全球大量的 BTX 库存能够帮帮抵消大型高辛烷值汽油出产企业停产的影响，将 2025 年炼油厂封闭的影响降至最低。

　　虽然美国关税的波动最受关心，但我们认为，至多正在 2025 年上半年，对俄罗斯的制裁才是原油市场波动的更大驱动要素。若是对俄罗斯的制裁不被减弱，我们认为俄罗斯输往印度、中国和土耳其的原油总量（目前约为每天 100 万桶）可能会继续削减，并成为油价大幅上涨的催化剂。

　　沉质石脑油供应严重的缘由尚不明白，但可能取全球原油供应布局的变化相关，正在过去两年中，中质和沉质原油的供应变得相对较少。

　　因为炼油厂蒙受无人机袭击，进一步削减了俄罗斯油品及两头产物（包罗减压瓦斯油）的出口，俄罗斯燃料油出口大幅下降。

　　过去几个月，韩国炼油厂的问题也了其开工率，但我们认为大西洋盆地的产物仍难以大量进入亚洲市场。

　　虽然我们认为石油输出国组织及其盟友（OPEC+）近期的步履愈加矫捷，但我们认为恢复供应的压力一曲正在迟缓而不变地添加。我们并不完全解除石油输出国组织及其盟友会带来利好欣喜，但认为近期的决定凸显了其政策影响力可能正正在削弱。

　　供需均衡似乎趋紧，导致价钱上涨，这使得一些沉整安拆的开工率低于产能，从而收紧了汽油中的辛烷值供应。

　　乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂的频次添加，这有可能降低俄罗斯炼油厂的开工率，并使更多原油可供出口。即便伏尔加格勒炼油厂正在无人机袭击后恢复运营，我们认为俄罗斯炼油厂的日加工量若跨越 530 万桶仍会令人不测。

　　伊朗的供应量仍然难以预测。我们估计特朗普将对伊朗采纳强硬立场，方针是将伊朗的日出口量削减 50 万至 100 万桶。

　　中国需求持续成为全球需求增加的环节议题，遍及概念认为中国需求增加仍为负。因而，很少有市场参取者预期中国需求会显著回升。因为对需求的担心，市场对处所炼油厂的能力存正在质疑。因而，有人认为，2025 年中国炼油厂的出口量可能会削减。

　　正在 2 月的大部门时间里，即将到来的美国制裁办法导致俄罗斯原油正在印度、中国和土耳其等次要目标地的卸货呈现严沉延迟。因为拆船量削减幅度极小，这些延迟导致浮式储油大幅添加。现正在，跟着包罗一些中国处所炼油厂（非山东地域）正在内的炼油厂可能已起头卸载俄罗斯原油（虽然目前规模无限 ），浮式储油似乎再次起头下降。

　　比来，中国对轻质和沉质原料的采购量敏捷添加，但像往常一样，现正在判断这是因为需求前景改善而进行的提前采购，仍是库存弥补行为，还为时髦早。

　　1 月，俄罗斯原油运抵土耳其的数量下降，这可能再次表白，一个环节消费国比市场遍及认知的愈加注沉美国制裁带来的风险。

　　若是美国关税激发全球商业和，我们估计汽油需求将比两头馏分油需求更具韧性，由于保守上汽油需求取就业程度联系关系更大，而柴油需求取国内出产总值。

　　理论上，加强对俄罗斯的制裁是一个严沉问题，可能导致俄罗斯供应大幅削减。然而，我们认为，美国最终可能难以承受俄罗斯出口持久大幅削减的后果。正在经济和金融市场波动的布景下，油价上涨可能难以维持，即便对特朗普来说也是如斯。

　　不外，取我们之前的概念分歧的是，鉴于原油价钱大幅下跌，已接近我们对 2025 年上半年设定的 60 多美元的方针价位，我们认为其下行空间现正在更为无限。然而，伊朗核构和取得进展，以及俄罗斯制裁办法被减弱或打消，都可能导致油价再下跌 5 至 10 美元。正在预期伊朗出口可能大幅下降的环境下，严酷施行制裁办法可能会使油价敏捷上涨 20 美元。

　　取近期油价走势分歧，我们认为市场遍及不将供应风险视为严沉担心。总体而言，我们认为 “遍及” 概念是美国不会严酷施行对俄制裁。虽然这种概念意味着俄罗斯供应可能会正在短期内大幅削减，或正在较长时间内小幅削减，但市场并不认为会呈现持久、大幅的供应削减。

　　对于某些炼油厂而言，鉴于油质量量和总体成本较高，第二季度 / 第三季度的车用汽油利润率可能无法支持原油采购。